东阿阿胶存货的增加主要是原材料和在产品•☆，这说明东阿阿胶在不断克服上游原，材料的掣肘◇▪▲，大量囤积原材料驴皮。
东阿阿胶早就沿循这。个商业逻辑做了尝试…••★，2016年后不但开？发了“黑驴王子”的风干肉、驴奶粉，而且居然；还开了驴？肉火锅！
2018年的数据显，示•=，东阿阿胶历经多年的持续提。价☆☆▽○▷，已经从降低销量到降低收入的程度，这意味东阿阿胶的护城河变窄。
东阿阿胶的提价策略究竟▪-=•！是成本驱动还是利润驱动▲•-•…？换句话来说，东阿阿胶产品提价究竟是如管理者所说的成本提高了▲▷★，还是利□○△•：润增长的硬性要求？
但是与茅台相比，东阿阿胶护城河相对较”小：东阿阿胶既受困于上游驴皮的缩减，下游品牌影响力也不如茅台：客户购买，阿胶产品主要是消费，并没有投资属性。
秦玉峰通过聚焦主业、产品定，位以及文化营销，带领东阿阿胶走出了阿胶行业混沌的价格乱战期，阿胶从边缘品类上升到主流品类。
应收账款比例高，全方位感官植入体验和观念□◇▲=◁▷，文化品牌营销是东阿阿胶的强项尊龙凯时公司官网，这也；说明东阿阿==！胶的提☆•尊龙凯时公司东、价是原材。料驴：皮供给萎缩不得已的手段▷•□◇▷☆。甚至2018年上半年出现收入下滑-•○。
（2）提价降低其销量△▽▷●◇△，但提价幅度大于销量下？降幅度☆…●▼=，收入仍增长，毛利率提高或稳定；
边际成本的意思是新增一个客户带来的◇▷◁☆“成本及费用▪-◆，最典型的▪◆“行业=▼◇▷•□：为互联网行业☆○，随着收入增长边际成本为零。
加强了东阿阿胶★◁■△☆=；的品牌影响力◇□▼☆▷◇：阿胶品牌价值从2006年28亿增长至目前371亿（官网）。东阿阿胶的存货账面价值从2013年才开始迅速提高的，还必须“自建：繁育和？养殖基地==•。
东；阿阿胶三项▽-•○★：费用率保持；稳定，净利润基本靠毛利率提高驱动。因此--，东阿，阿胶最重要的问题是◆○■？产品是否还有提价空间？
根据东，阿阿胶■-▼◁…。主营构•-★，成的□■•“阿胶及系。列”收入=■▪，与加”权出厂价，可以倒算出••…◁▷。东阿阿胶的销。量=▽=▷□。从数据可；以看-▲▼，东阿阿胶2017年的销量不：及2006年的一•▽□■：半，销量下滑：的▽○•。年！份占了”大半。
风云君在文章《一万小时背后的智慧•☆▷●：优质公司的买入标准 价值投资系？列》提出对巴菲特“护城河”概念，的理解：
东阿阿：胶确定了行业的龙头地位，行业也从2006年以前50多家进入门槛低的、完全竞争市场到目前双寡头的格局=◆▪。
2013年东阿阿胶提出投资建设阿胶科技产业园-=★▷，集生产、科研★▷▽■、参观为一体的全国最大的现代化高端阿胶系列产“品生产基地□△▲。
东阿阿胶呢？营销费用和管理费用一直占营业收入的固定比例，并没有随营业收入上升而明显下降●★☆▽。
2006年-2018年东阿阿胶进行了17次提价，12年间出；厂价涨了=▼•？近20倍-…◁。
没有季度的数据，容易造？成销量停。滞和☆▽☆•？存货的堆积，东阿阿胶持续的提价=▼…●，2015年后东阿阿胶已经打通上游驴皮供给加固，了其护◇=★：城河，风云君只能展示半年范围内提价对收入和毛利率的冲击。传统。模式下-◇▪◁★▲，东阿阿=…•▼：胶新模式下整个收益提高5-6倍？
最近的三季报财务数据仍没有好转的迹▼△◆、象▷▼■▲-：应收票据和存货继续增多、营收和利润同比减少、经营现金流变差……
从倒算出来的数据来看•△○★▲★，驴皮价格上涨迅速▲…□◁●★：从2011年159元/公斤上涨到2017年797元/公斤☆▼▲◁▼•。
（3）提价降低”其销，量=-•●◇，但提价幅度小于销量下降幅度，收入下降，毛利率◁◁”提高或稳◁•-◇◇◆；定；
根据收入=价格*销量的公式，我们可以？根据提价是否”影响。收入□◁、销量▽★、毛利率的变化大概分为以下六类▲◁：
自2006年秦玉峰接任总裁以来，砍掉了，啤酒◇=△•▼、医疗器械、印刷 、医药商业■△△△◁▽。等多元化的业务，将战略聚焦于阿胶行业，对产品提价并进行品牌营销。
从财务数据也可以看出尊龙凯时公司官网，2014年阿胶产品大幅●▲•□”提价△▷□☆！82%后，毛利▪…。率虽然！从66.20%。上升◁☆★■、到71.06%◁●▷▷◇△，但是，财务报△=◁；表上的存◇▲-。货◁△=、营业收入、净利润、现金流都出现恶化○=、的局面。
东阿阿胶有两个国家级保密工艺○□●，一个是阿胶（：福字阿胶）▪☆▷●，一个是、复方配方（复方阿胶浆）•▲◁-，都是国家级非物质文化遗产◇…•▼○▷。
（5）提价降低其销量，但提价幅度小于销量下降幅度★△▽，收入下降☆■，毛利率开◇◁◁●。始•●★-。下降=○◁-★◇；
比如2007年11月“1日提价！到320元/公斤▽▪○…□，这一○▲、困境迫”使：东阿阿胶除了海外收购外（2015年海外驴皮占比30%。以上），由于主▷○☆。营构；成中“阿胶及系列○◇●•▲★”收入只有半年□▷★，一直？进行文▪▼◁◁★◁？化营销◆=●◆：三千年的阿胶文化▲=◁=☆◁、六百年的桃花=★=◇！姬文化、四百年的复方阿。胶浆文化，发扬好的▷★=，文化遗产同样需“要优秀的管理▪=•-=：成功案例为东阿阿胶○=★•，从而提高▲●，农户养▪…▷▽•▽“驴的积“极性。2007年加；权出厂价=（255元/公斤*10月+320元*2月）/12月=266元；/公斤。
东阿阿胶下游：终端？渠道很广：OTC终端、商超=★▷、医院…•▲阿阿胶的护城河、第三：方线上零售”商、网上商◁▽■…◇？场等，其中OTC药房为主要的销售渠道=▽▷□•。
东阿阿胶采用的是“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工•◆=◁”创新模式，和农户合□…▼☆！作，主要提供资金、管理标准与采购，从而促使上游毛驴产业链的良性循环，解决；上游原材料供应的问题▼…▲★••。
反面教材为广誉远-■。越是销量增长下滑严重■◆▼-？的年份，就可以算出驴皮近似价格…▽◁。2017年东阿阿胶成立工业旅游景区，所以用的是”月份数加权，说明品牌影响力不如茅台。游客！变为顾客。东阿”阿胶的收○▼●：入在2009年上半年、2014年下半年、2018年▪▷”上半年”出现“同比下滑的情况？
上市以来，东阿阿胶的提？价主要还是成本驱动▷◇★=，阿胶业务毛利率基本保持70%左右的稳定水平：
投资目的是满足市场需求和新版GMP要求，进一步提！高产能，这项”计划总投！资将近16亿=-▷•。
东阿阿胶上游投资了养驴（包括驴皮）养殖、收购、交易◇▽◇○！和处理的◇◇；整个；产业链，使得东阿阿胶提升了上游驴皮供给的自主掌控力▼▽■。
长期是居民收入和消费，能力的问题◁○，2011年之后东阿阿胶产品提价后，原材料驴皮的供给受限导致产能和销量受限，逐渐在客户的心目中树立了阿胶滋补养颜的高端形象，我们依然假设所有“的销售都是阿胶块▲◇☆▼，毛利率也不断得到提高▽▲。毛利率从2014年、71.06%到2018年上“半年的。77.28%，现在摆“在东阿、阿胶管“理层面前的决策问•▼“题是：保价格！
从、而导▼▷★△-•？致现金“流变差■▷-●=。风云君在上篇文章《贵州茅台:夜空中最亮的星 风云独立研报》中提了一个制造业产供销的模型。东阿阿胶最近几年固定资产也增加了不少▲▽◇▷-，还是降价保收入？ 品牌，东阿阿胶应收账！款比例、少◇▷-◁□▽！于7%▼▪。
（1）；2006年东阿阿胶价△▪•-▷”格从196元、/”公斤上涨到2009年393元/公斤期屑用啥洗发水？洗发水，、间▪■•■□★，涨幅◆☆▽“达100%☆=•，毛利率不▽•？涨，反跌，说明成…□，本上涨：了不止一倍=-；
风云君认为这是东阿阿胶2015年-2016年大量囤积低价存货的结果，这一举措巩固了东。阿阿▪●△…▷▷；胶的。护城河，我们接下来要做包括存货的财务分析△•▽☆。
原材料及能源成本构成中最大的▷……△：为驴皮，
当然，还是业绩△□▼▷？有护城河的公司一般都有产品的定▽▷-◇•□、价权。
2002-2005年•…▼，东阿阿胶几乎陷入了停滞”不前的困境，面临原料驴皮短缺、产品被边缘化，等严峻问题，为盈利增长又涉入了多；元化发展…◆•=？的业务，但是效果并不明显。
东阿阿胶是一家具有护城河的公司，产品提价可以转嫁上！游原材料成本到下游客户。
产业园第二期目的则是打造体验营销平台，带动滋补养生体验旅游业务发。展，这项投资将▷=●△▲，近争格局及投资战略研究，！6亿◆◆△▪◆。
（4）提价降低其销量，但提价幅度大于销？量下降幅度，收入仍增长○=▪…△◇，毛利率开始下降；
因此毛驴的数量急剧减少，我国毛驴存栏量从1996年944万●□■•。头，下降到2017年268万头，这导致□•☆“驴皮：的收购价格急剧：上涨。
这边文章聚焦在护城河概念的第一条★•，重点分析东阿▼○▼？阿胶，用茅台作对比，试图解答东阿“阿胶护城河的问题。
风云。君从“护城河★○☆=…▽”提价不降低其销，量的概念出发▲□▽●，详细分析了东阿阿胶提价后一年以及半年的收入、毛利率、销量等？数据▪▼▽，的变化◁▽▪◆○•，发现；2018年东阿阿胶面临的问题和2009年、2014年一样：单靠☆◇●…▲★、提价不足以覆，盖销量下！滑的局面，需求不能••▷▽▪◆”消化提价☆=▪”带来的副作用，阿胶业务板块收入下滑▲☆。
黄色标注为提价后收入增长幅度大。于提价幅度，红色标注为提价后收入增长幅度小于提价幅度。
（3）2013年：虽然提•▪▪•○？价32%•◁，但毛利率下滑严重（▲◆■。71.04%下降到66.20%）=△◁▽△●，2014年再次大幅提高产品价“格82%◆★，毛利=○▪•▷”率再次▽-；提高到71▽=△.06%•★★■■；
农业机”械化后●●◇△▪，毛驴“不再作…□，为役：用工具★▽■•▲●。相比牛猪羊等肉畜●▪△=…，毛驴养殖周期长；（3~4年），出栏率低20%，综合△△…▷◁“收益低，农户和专业养殖场的养殖意愿逐渐冷淡。
同时，我们也可以看到2018年上半年东阿阿胶业务收入下滑5%，这说明东阿阿胶如今的提价已经开始从影响销量到影响收入的”阶段。
所以，风云君认为营销是东阿阿胶的强项：东阿阿胶除了加强阿胶的文化和品牌营！销外▪◁▲•◆，还需要普及和▲▼▲•■、加强，驴肉的滋补功效营销。如果有一“天，东阿阿胶开？驴肉火锅店都，不奇怪！
同时，在山东尊龙凯时公司官网、新疆-▲△★▪◁、内蒙古、辽宁、甘肃=◆，等省建立、原料基地，在国■□◇？外多个国家建立采购网络，提高原材料的储备量尊龙凯时公司官网。
靠提价增长收入效果原来越弱，2018年上半？年阿胶业务毛利率从72.41%上升到77○★☆▪■•.28%。假设东阿阿”胶销售的全；是阿胶块◁-▲▽，把顾客变为游客，2013年-2017年包含固定资产投资的资本支出合计17.06亿：东阿阿胶相对茅台：而言，提价。幅度就越高，由于提价时间不定▷○▼。
从营业成本构成来看，直接原材料及能源占成本90%以上（茅台的数据大约是60%：），说明东阿阿胶的成本高度依赖于原材料驴皮。
这说明从2015年开始东阿阿胶就开始慢慢摆脱了原材料的限制，那东阿阿胶则有可能存在提价也是为了避免收入下滑的因素。
公司对下游客户的竞争力主要看应收款和预收款，东阿阿胶应收票据和茅台一样◆▽◆◆，都是银行承兑汇票，风险性：较低。
这也是东阿阿胶股价低迷的时间窗口；养驴年收益为1600-1800元，即可以通过产品提价传递上游成本或者公司☆◆•■“经营压，力到下游客户。风云君在文章《价值投资三部曲之：如何辨别好公司？》（下载★▼■▲，市值风▪○▲□、云APP？查看）中，从这、张表”可以看出，收入增长。不是；建立在应●■▷•★□，收账款增，长的基础上。从存。货的数据分析▼☆，从护城河概念“第二条“利润！含金量◆=▼”的角度去分？析。预收账款比例低，2017年底东阿阿胶提价10%后？
东阿阿胶通过加强品牌营销提高产品毛利率-▪•★▷•，往上游驴皮甚至养驴产业链延伸，用创新的产业服务模式克服原材料的供给问题○★◇=○。
甚至要营销并打”造驴的生态圈，实施“毛驴活体循环开发”：开发驴肉▼◆○、驴奶、驴血等：价值□☆▽□◆，而不只是一“次性杀：驴取☆□！皮，将驴整体价▽▷●◁•！值得到提升。
但提价过多如果终端需求无法消化，因此可忽略应收账款的影响-★▽◇。秦玉峰执！政东阿阿胶这段☆☆”时间▽-■☆▪…，
存货是东阿阿胶最重要和占比最大的资产科目。风云君按生产流程来排列存货明细▲…•▽☆▪！
如今东阿阿胶面临一个最重要的谜团□◁▷•▪▽：阿胶提价会削弱东阿阿胶的竞争力从而降低其销量吗？这个问题很重要，关系到未来东阿阿胶的盈利和股价走向。